มาร์เก็ตแคปกับราคา: ทำไมเหรียญราคาถูกจึงไม่ได้ถูกเสมอไป

ทำไมราคาต่ำจึงไม่ได้แปลว่าถูก

ราคาของเหรียญหนึ่งเหรียญขึ้นอยู่กับสองอย่าง คือ ตลาดให้มูลค่าโปรเจกต์ทั้งหมดไว้เท่าไร และมูลค่านั้นถูกแบ่งออกเป็นกี่ส่วน พิซซ่าที่ตัดเป็นแปดสิบชิ้นไม่ได้ถูกกว่าพิซซ่าถาดเดียวกันที่ตัดเป็นแปดชิ้น แต่ละชิ้นแค่เล็กลงเท่านั้น

โปรเจกต์จะกำหนดอุปทานของตัวเองตอนเปิดตัว บางโปรเจกต์สร้างเหรียญไม่กี่ล้านหน่วย บางโปรเจกต์สร้างหลายแสนล้านหน่วย โปรเจกต์ที่มีอุปทานมหาศาลแทบจะมีราคาต่อหน่วยที่ต่ำมากเสมอ แม้ตลาดจะให้มูลค่าไว้สูงก็ตาม การเทียบราคาของสองเหรียญเพียงอย่างเดียวจึงเหมือนการเทียบพิซซ่าคนละชิ้นจากสองถาด โดยไม่รู้ว่าแต่ละถาดใหญ่แค่ไหน

มาร์เก็ตแคป: ราคาคูณอุปทานหมุนเวียน

มูลค่าตามราคาตลาด (market capitalization) หรือมาร์เก็ตแคป คือมูลค่ารวมที่ตลาดให้กับเหรียญที่หมุนเวียนอยู่ในปัจจุบัน สูตรนั้นง่ายมาก: มาร์เก็ตแคป = ราคา × อุปทานหมุนเวียน

ตัวอย่างสมมุติต่อไปนี้ใช้ตัวเลขที่แต่งขึ้น เหรียญ A ซื้อขายที่ $0.01 และมีเหรียญหมุนเวียน 500,000 ล้านเหรียญ มาร์เก็ตแคปจึงเท่ากับ $0.01 × 500,000,000,000 = 5,000 ล้านดอลลาร์ ส่วนเหรียญ B ซื้อขายที่ $50 และมีเหรียญหมุนเวียน 20 ล้านเหรียญ มาร์เก็ตแคปจึงเท่ากับ $50 × 20,000,000 = 1,000 ล้านดอลลาร์

ราคาของเหรียญ A ต่ำกว่า 5,000 เท่า แต่ตลาดกลับให้มูลค่าสูงกว่าเหรียญ B ถึงห้าเท่า หากเหรียญ A จะขึ้นไปถึง $1 โดยที่อุปทานเท่าเดิม มาร์เก็ตแคปต้องโตไปถึง 500,000 ล้านดอลลาร์ การถามว่าเรื่องนี้เป็นไปได้จริงหรือไม่ มีประโยชน์กว่าการสังเกตว่าราคาดูต่ำมาก

อุปทานหมุนเวียน อุปทานทั้งหมด และอุปทานสูงสุด

ตัวเลขอุปทานที่พบบ่อยมีสามแบบ และเว็บไซต์ข้อมูลแต่ละแห่งก็ไม่ได้นิยามไว้เหมือนกันทุกประการเสมอไป

• อุปทานหมุนเวียน (circulating supply): เหรียญที่มีอยู่และซื้อขายได้ในขณะนี้ ตัวเลขนี้คือตัวที่ใช้คำนวณมาร์เก็ตแคปตามปกติ
• อุปทานทั้งหมด (total supply): เหรียญที่ถูกสร้างขึ้นแล้วจนถึงตอนนี้ รวมถึงเหรียญที่ถูกล็อกไว้ เก็บเป็นทุนสำรอง หรือยังไม่ได้ปล่อยออกมา โดยมักหักเหรียญที่ถูกทำลายทิ้งถาวร (เบิร์น) ออกไปแล้ว
• อุปทานสูงสุด (maximum supply): เพดานตายตัวของจำนวนเหรียญที่จะมีได้ทั้งหมด หากโปรเจกต์กำหนดไว้ กฎของ Bitcoin จำกัดไว้ที่ 21 ล้านเหรียญ สินทรัพย์อื่นจำนวนมากไม่มีเพดานตายตัว และยังคงออกเหรียญใหม่อย่างต่อเนื่อง

เมื่ออุปทานหมุนเวียนน้อยกว่าอุปทานทั้งหมดหรืออุปทานสูงสุดอยู่มาก ก็อาจยังมีเหรียญใหม่อีกจำนวนมากที่จะเข้าสู่ตลาด เรื่องนี้สำคัญกับทุกคนที่ถือเหรียญนั้นอยู่ในวันนี้

มูลค่าเมื่อเหรียญออกครบ (FDV) และการปลดล็อกโทเค็น

มูลค่าเมื่อเหรียญออกครบ (fully diluted valuation หรือ FDV) ตั้งคำถามว่า หากเหรียญทุกเหรียญที่จะมีได้ถูกนำออกมาหมุนเวียนครบแล้ว โปรเจกต์จะมีมูลค่าเท่าไรที่ราคาวันนี้ โดยทั่วไปคำนวณจากราคา × อุปทานสูงสุด หรือราคา × อุปทานทั้งหมดในกรณีที่ไม่มีอุปทานสูงสุด

ลองดูอีกตัวอย่างสมมุติ เหรียญ C ซื้อขายที่ $2 มีเหรียญหมุนเวียน 100 ล้านเหรียญ และมีอุปทานสูงสุด 1,000 ล้านเหรียญ มาร์เก็ตแคปของเหรียญนี้คือ 200 ล้านดอลลาร์ แต่ FDV สูงถึง 2,000 ล้านดอลลาร์ มีเหรียญหมุนเวียนอยู่เพียง 10% เท่านั้น

อีก 90% มักถือโดยทีมงาน นักลงทุนช่วงแรก หรือคลังของโปรเจกต์ และจะถูกปล่อยออกมาทีละส่วนตามตารางเวลา การปล่อยแต่ละครั้งตามกำหนดเรียกว่า การปลดล็อกโทเค็น (token unlock) หากเหรียญ C ปลดล็อกเพิ่มอีก 50 ล้านเหรียญภายในเดือนเดียว อุปทานหมุนเวียนจะเพิ่มขึ้นครึ่งหนึ่ง และถ้าความต้องการไม่ได้เพิ่มขึ้นในอัตราเดียวกัน เหรียญที่มากขึ้นซึ่งต้องแย่งผู้ซื้อกลุ่มเดิมอาจกดราคาให้ต่ำลงได้ หลายโปรเจกต์เผยแพร่ตารางปลดล็อกไว้ในเอกสารของตน จึงควรตรวจสอบก่อนซื้อ

ปริมาณการซื้อขายและสภาพคล่อง

มาร์เก็ตแคปบอกขนาด แต่ไม่ได้บอกว่าเหรียญนั้นซื้อขายง่ายแค่ไหน ปริมาณการซื้อขาย (trading volume) คือมูลค่าของเหรียญที่ถูกซื้อและขายในช่วงเวลาหนึ่ง ซึ่งมักใช้ช่วง 24 ชั่วโมง ส่วน สภาพคล่อง (liquidity) หมายถึงปริมาณที่คุณซื้อหรือขายได้โดยไม่ทำให้ราคาขยับมาก ซึ่งขึ้นอยู่กับว่ามีคำสั่งซื้อและคำสั่งขายรออยู่ใกล้ราคาปัจจุบันมากน้อยเพียงใด

เหรียญหนึ่งอาจแสดงมาร์เก็ตแคปสูง ทั้งที่มีคำสั่งเพียงไม่กี่รายการในออร์เดอร์บุ๊ก (order book) ในกรณีนี้ แม้การขายเพียงเล็กน้อยก็อาจกดราคาลงอย่างแรง และมาร์เก็ตแคปอาจสูงเกินกว่าเงินที่ผู้ถือจะได้รับจริงหากหลายคนขายพร้อมกัน ตัวเลขปริมาณการซื้อขายในบางแพลตฟอร์มยังอาจถูกทำให้สูงเกินจริงด้วยการซื้อขายปลอม จึงไม่ควรพึ่งแหล่งข้อมูลเพียงแหล่งเดียว

เช็กลิสต์สั้น ๆ ก่อนเปรียบเทียบเหรียญ

• อุปทานหมุนเวียนใกล้เคียงกับอุปทานสูงสุดแล้ว หรือยังห่างกันมาก
• ช่องว่างระหว่างมาร์เก็ตแคปกับ FDV กว้างแค่ไหน
• มีการปลดล็อกโทเค็นก้อนใหญ่กำหนดไว้ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าหรือไม่
• ปริมาณการซื้อขายสม่ำเสมอในกระดานเทรดที่เป็นที่รู้จักหลายแห่งหรือไม่
• คำสั่งของคุณมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับคำสั่งที่มีอยู่ในออร์เดอร์บุ๊กแล้วหรือไม่

การตรวจสอบเหล่านี้ไม่มีข้อใดบอกได้ว่าเหรียญจะขึ้นหรือลง แต่ช่วยให้คุณเข้าใจสิ่งที่กำลังดูอยู่ และความเสี่ยงที่คุณกำลังรับไว้